投資建議

　　市場波動較大時，港口行業由于穩增長的特性，往往能夠跑贏大盤。長期看，多年港口費率承壓之后，伴隨上游航運公司業績的大幅改善，我們預計港口費率將逐步企穩。我們看好占據腹地區位優勢，低估值、高股息、高彈性的個股，A股推薦上港集團；H股推薦招商局港口、中遠海運港口。

　　理由

　　為什么這個時點低估值港口龍頭公司值得配置？

　　短期疫情影響有限，封控政策解除后前期積壓貨量的出口和趕工效應帶來的生產提速有望驅動需求高增長：2-3Q22 我們預計港口板塊業績或能夠邊際改善，干散及原油向好，集裝箱關注外貿的疫后復蘇。

　　沿海港口的無序擴張放緩。從2016 年到2021 年，沿海港口固定資產投資年復合減少5%左右。未來需求增長逐步填充富余產能，港口板塊整體投資回報率或將得到提升，并迎來高投資回報的紅利時代。

　　港口區域一體化的整合有效遏制惡性競爭。2015 年開始國家推進港口區域一體化改革，以“一省一集團”為目標，浙江、江蘇、遼寧、山東等省份港口陸續開始整合之路，我們認為從競爭格局的角度看各區域內港口的價格戰時代走向結束，板塊整體的盈利能力有望回升。

　　受益反壟斷到期及航運景氣度傳導，定價機制更加靈活。國家發改委對港口的反壟斷調查監管已紛紛到期，另外由于港口行業屬于航運的上游產業，復盤歷史，航運景氣度會向港口傳導。港口之間從先前量的競爭逐步轉向質量和服務的競爭，行業本身的定價機制也有望隨著定價政策的邊際改善傾向而重新理順，帶來價值回歸和估值修復。

　　盈利預測與估值

　　目前優選標的估值水平處于過去10 年平均水平以下1 倍標準差位置，我們認為市場風格轉向“穩增長”，對穩健性標的關注度提升或推動板塊估值均值回歸，從市場角度看，我們認為優選的低估值、高股息標的仍有至少20%的上浮空間。上港集團：我們上調公司2023 年凈利潤14%至158 億元，維持7.28 元目標價，對應10.9 倍2022 年市盈率和10.7 倍2023 年市盈率。招商局港口：我們上調公司2022 年盈利預測46%至86 億港元，引入2023 年盈利預測90 億港元。上調目標價18.5%至18.35 港元，對應8.0/7.7 倍2022/23 年市盈率。中遠海運港口：我們維持2022 年盈利預測3.99 億美元，引入2023 年盈利預測4.33 億美元。我們維持目標價7.86港元，對應8.4/7.7 倍2022/23 年市盈率，較當前股價有39.6%的上行空間。天津港和唐山港的盈利預測和目標價參見正文部分。

　　風險

　　宏觀經濟下行、新冠疫情擴散超預期。