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          嬰幼兒奶粉行業增速放緩 乳企間并購整合提速

          來源:東方財富網 2022-05-17 13:57中投網 A-A+

            截至今年5月12日,國內共有35家上市、掛牌乳企披露2021年財報數據,合計營收約為3508.53億元。其中,以伊利、蒙牛、光明、飛鶴、優然牧業、健合集團為代表的“百億俱樂部”成員合計營收占比達79%,市場集中度穩步提高。

            受下游需求增長帶動,奶牛養殖企業延續景氣周期,國內生鮮乳出現量價齊升局面。在凈利潤排名前10的上市、掛牌乳企中,上游奶企占據4個席位。與此同時,嬰幼兒奶粉企業依舊保持優秀的盈利能力,飛鶴、澳優、健合集團在凈利排名中分別位列第二、五、九位,貝因美也在連虧兩年后實現扭虧為盈。

            整體業績向好的同時,各乳品細分領域存在一定隱憂:出生率下降拉低嬰幼兒奶粉行業整體增速,飼草料成本上漲擠壓上游奶企利潤空間……乳品行業可謂機遇與挑戰并存。

            “百億俱樂部”營收占79%

            2021年,市場高景氣度、消費升級、私域流量崛起,成為后疫情時代乳品市場的主要發展趨勢。中高端白奶、功能性乳制品、低溫鮮奶的需求增量,推動乳品行業進入新的成長周期。國家統計局、海關總署數據顯示,2021年全國液態奶產量同比增長9.68%;在國內生鮮乳產量增長7.1%的基礎上,我國進口乳制品和大包粉總量均創歷史新高,足見國內市場的強勁需求。

            據不完全統計,35家上市、掛牌乳企2021年共取得營收3508.53億元。從營收規模來看,伊利股份(1105.95億元)、蒙牛乳業(881.41億元)、光明乳業(292.06億元)、中國飛鶴(227.76億元)、優然牧業(153.46億元)、健合集團(115.48億元)組成“百億營收俱樂部”,合計營收占比達79%,行業集中度維持在較高水平。其中,伊利更是成為亞洲首個營收突破千億的乳企。從營收增速來看,身處奶酪熱門賽道的妙可藍多憑借57.31%的增幅處在首位,2021年其在中國奶酪零售市場的占有率已升至第一。

            盈利水平而言,嬰幼兒奶粉、牧業公司均不容小覷。在凈利潤排名前十的乳企中,除伊利(87.05億元)、蒙牛(50.26億元)、光明(5.92億元)傳統三巨頭外,奶粉企業中國飛鶴(68.71億元)、澳優(10.4億元)、健合集團(5.08億元)分列第二、五、九位。其他4個席位均由上游奶企占據,依次是優然牧業、現代牧業、賽科星、中國圣牧。其中,優然牧業(15.58億元)位列第四。

            與2021年上半年僅有6家上市、掛牌乳企凈利下降、無一虧損不同,2021年全年共有15家乳企歸母凈利潤下降、3家虧損。其中,健合集團、達諾乳業、麥趣爾、原生態牧業、一鳴食品、駿華農牧降幅超過50%;沃野牧豐、雅士利國際、皇氏集團凈利分別下降134.08%、180.49%、244.01%,同時3家企業分別虧損357.47萬元、8136.3萬元、4.72億元。

            從財報披露的原因來看,健合集團凈利下降,主要由高利潤益生菌產品收入下降導致。麥趣爾凈利受拓展疆外及線上業務市場、生鮮乳等大宗原料價格上漲導致成本上升、毛利下降影響。原生態牧業純利減少,與旗下拜泉瑞信誠牧場搬遷計提減值虧損有關。一鳴食品凈利下降84.7%,歸因于原材料價格上漲、新生產基地建成轉固、華東地區門店受疫情影響、三四季度大規模開店致期間銷售費用大漲。駿華農牧盈利水平下降,主要系報告期內財務費用增加、污水處理設備轉固后折舊增加所致。

            對于虧損,掛牌新三板僅半年的沃野牧豐在年報中表示,2021年受市場環境影響,飼草料成本大幅上漲,導致公司鮮奶成本增長86.4%,其他原因則包括管理費用增加、資產處置損益減少等。雅士利虧損主要受旗下奶粉品牌多美滋減值影響,皇氏集團則主要受信息業務較大虧損拖累。

            嬰幼兒奶粉行業增速放緩

            國家統計局數據顯示,2021年我國液態奶、干乳制品產量分別增長9.68%、5.95%,奶粉產量僅增長1.76%。從各大乳企財報可以看出,受人口出生率下降、競爭加劇等因素影響,奶粉行業整體業績增速放緩。

            2021年,飛鶴歸母凈利潤結束此前的高雙位數增長,營收增幅從2020年的35.5%下降到22.5%;澳優歸母凈利潤增長3.6%,從此前的雙位數增長下降到低個位數增長;近兩年,健合集團營收連續維持低個位數增長,2021年歸母凈利潤下降55.27%至5.08億元,創五年來最低;雅士利成人奶粉增長未能抵住嬰幼兒奶粉“多美滋”拖累,導致虧損。

            雅士利財報認為,疫情導致出生率進一步下降,嬰幼兒配方奶粉消費規模增長放緩。雖然自2021年5月底國家陸續出臺三孩政策及配套措施,但能否推動新生兒大幅增長尚有待觀察。目前,嬰配粉市場已進入存量競爭階段,加上嬰幼兒奶粉新國標出臺和二次配方注冊制開啟,行業整合加速,集中度進一步提升。海外疫情讓消費者對外資品牌安全性產生顧慮,國產奶粉因而獲得更大發展空間,優勢市場正從三四線城市向一二線城市擴張。

            結合各奶粉企業披露的數據來看,2021年中國前十大嬰配粉品牌中,內資品牌市占率達45.3%,前三大、前十大品牌市占率分別為43.7%、82.1%。其中,飛鶴“星飛帆”已成為嬰幼兒奶粉全球第一大單品。以零售銷售額計,飛鶴從2020年開始居北京市場第一,2021年三季度以來在廣東市場排名第一。2021年,伊利嬰幼兒奶粉市場份額升至第二,重點奶粉品牌“金領冠”年銷售額過百億。2021年,澳優嬰幼兒奶粉在國內線下市場占有率位列第五,“佳貝艾特”繼續穩坐羊奶粉頭把交椅。健合集團超高端牛奶粉、羊奶粉市占率則分別居第三位。

            盡管行業增速放緩,但2021年我國嬰配粉行業零售端規模仍增長2.2%。澳優認為,這主要來自高端產品的帶動。雅士利也在財報中判斷,隨著居民收入增加及母嬰市場消費力上升,高端奶粉需求增加,廠商普遍著眼于A2蛋白奶粉、有機奶粉、羊奶粉,并同步發展老年奶粉、兒童奶粉、孕婦奶粉、特配粉等細分品類。

            反映在財報中,飛鶴2021年營收增長22.5%至227.76億元,主要受高端奶粉及兒童奶粉收益增長帶動。澳優三大核心奶粉品牌佳貝艾特(中國)、海普諾凱1897、能立多均獲得雙位數增長,同時發力益生菌、特醫奶粉。健合集團在低線城市擴大嬰幼兒奶粉分銷的同時,發力寵物營養及護理業務,形成業務新增長點。雅士利嬰幼兒奶粉全面滲透二三線市場,成人奶粉收入增長較快。與上述奶粉企業打法不同,貝因美主要拓展設計生產(ODM)和代工生產(OEM)業務及特許授權業務,與渠道、客戶轉向戰略合作和資本合作,提高產能利用率,2021年實現扭虧為盈。

            上游奶企成本壓力增大

            在下游乳品需求增長帶動下,我國奶業延續高增長態勢。據國家統計局、農業農村部監測數據,2021年我國生鮮乳產量2683萬噸,增長7.15%;主產省區生鮮乳平均價格繼續上漲,全國平均價格為4.29元/公斤,同比上漲13.2%。

            就上市、掛牌奶企業而言,優然牧業2021年奶牛存欄量達到41.6萬頭,居行業第一,原料奶營收同比增長36.4%至95.38億元,F代牧業原料奶收購價為4.41元/公斤,同比增長6.8%。中國圣牧原料奶平均銷售單價為5104元/噸,同比上漲13.1%,其中,有機原料奶平均售價為5324元/噸。原生態牧業原料奶平均售價為4774元/噸,同比上升9.2%。騎士乳業原奶營收2.5億元,同比增長35.07%,毛利率增長7.93%。

            過受飼料成本上漲影響,上游奶企普遍毛利承壓,降本增效成為年度關鍵詞。據農業農村部數據,2021年全國玉米平均價格為2.93元/公斤,同比上漲26.5%;全國豆粕平均價格為3.79元/公斤,同比上漲14%。另據海關統計,2021年我國進口干草平均到岸價為377.76美元/噸,同比上漲5.4%。

            2021年財報顯示,現代牧業公斤奶飼料成本為2.67元,同比增加0.38元,其中,公斤奶直接飼料成本為2.11元,同比增加0.34元。中國圣牧2021年公斤奶飼料成本為2.6元,同比上漲23.2%,導致毛利率下降。飼草價格上漲導致賽科星2021年生鮮乳營業成本增長13.17%。由于飼草料成本大幅增長,沃野牧豐鮮奶成本增長86.4%,但營收僅增長67.37%,進而導致營業利潤下降22.95%。

            不斷上漲的飼料成本也引起投資者關注。在今年3月舉行的業績發布會上,現代牧業CFO朱曉輝在回答投資者提問時坦言,目前飼料成本無論與歷史同期比,還是從成本占比來看,都出現了大幅上漲。豆粕和玉米的價格驅動牛奶制造成本上漲,“現在奶價即便維持在每公斤4元多,養牛成本與奶價也只是基本持平。”

            為對抗成本壓力,降本增效、開發高附加值原奶、肉奶并舉、布局飼料業務,成為各大奶企的主要應對措施。2021年,優然牧業高附加值特色生鮮乳銷量增長19.68%達到47.4萬噸,上游全產業鏈模式降低了運營成本,30.6%的毛利率與上年保持一致,F代牧業通過提升牛只健康、優化飼料配方、借助統一采購平臺等措施,適度平抑了部分飼料成本上漲所帶來的影響。中國圣牧主要通過在天津建立的供應鏈中心進口飼料產品,降低中間采購成本,同時開展“奶肉聯動”,通過有機牧場、DHA奶牧場改善盈利結構。

            乳企間并購整合提速

            以伊利入主澳優、創中國乳企間最大一筆并購為標志性事件,2021年乳企、奶企間并購整合提速,這在上市乳企中體現得尤為明顯。目前,伊利與澳優、優然牧業、賽科星、中地乳業,蒙牛與現代牧業、中國圣牧、妙可藍多,新希望乳業與現代牧業,飛鶴與原生態牧業之間均有股權關聯。

            2021年6月,妙可藍多向內蒙古蒙牛乳業(集團)股份有限公司非公開發行A股股票募集資金到賬,妙可藍多控股股東由柴琇變更為內蒙古蒙牛。而在入主妙可藍多前,蒙牛已先后入主現代牧業、中國圣牧,密集布局奶業上游資產和優質奶源。

            2021年7月,飛鶴完成對陜西嬰幼兒羊奶粉品牌小羊妙可100%股權的收購,復制飛鶴在牛奶粉的全產業鏈模式。2021年10月,光明乳業宣布擬以6.12億元的價格,收購青海小西牛生物乳業股份有限公司60%的股權,以完善公司在西部的奶源、產能、市場布局。

            在光明乳業落子西部市場前,自2002年開啟并購式擴張策略的新希望乳業,已分別于2020年、2021年將夏進乳業、一只酸奶牛納入麾下,明確提出探索合適的并購機會助力實現三年業績倍增計劃,劍指全國第四大液奶上市企業。2021年,新希望繼續收購準上市奶企澳亞投資5%的股權,同時入股新消費品牌“一番植”,布局植物基飲品。

            西部牧業在財報中稱,近年來,隨著國家對乳制品加工業市場準入的嚴格限制以及對現有乳制品加工企業的嚴厲整頓,我國乳制品行業的市場集中度有所提高,市場份額開始向品牌知名度高、實力強、規模效益顯著的上市企業集中。特別是一些大型乳企通過資產重組、兼并收購等方式擴大規模,加強了對奶源以及銷售渠道的控制。“未來這種趨勢將會更加明顯,全國市場份額高度集中在一線品牌,區域市場份額高度集中在區域強勢品牌。”

            在二級市場,因各種原因退市或摘牌的乳企也開始增多。2021年,中地乳業因被伊利子公司強制要約收購而自6月28日起取消港股上市地位。因戰略發展需要,廣西百菲、金河科技相繼退出新三板。

            與此同時,新三板掛牌奶企駿華農牧已進入精選層掛牌輔導階段,沃野牧豐也在此前透露主板上市意圖。

            與上述企業相比,科迪乳業則因控股股東的問題游走在退市邊緣。2021年,科迪乳業營收為5.91億元,同比增長24.22%;凈利潤為6904.8萬元,同比增長105.69%。盡管實現扭虧為盈,但由于會計師事務所對該年報出具“無法表示意見”的審計報告,科迪乳業存在終止上市可能。如果科迪乳業退市,還將影響到其控股股東科迪集團重整計劃的實施。

            另一家深陷控股股東重整風波的是新三板掛牌奶企上陵牧業。隨著上陵集團重整完成,上陵牧業目前處于無實際控制人狀態。由于上陵集團重整計劃執行結果存在不確定性,可能影響上陵牧業可持續經營能力等,因此年審會計師事務所對上陵牧業2021年財報出具了保留意見的審計報告。

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